ООО «ПИВДОМ»: СТАБИЛЬНОСТЬ В РАЗВИТИИ И НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ

1 Открытое Акционерное Общество "Инвестиционная компания "Еврофинансы" г. Москва, Шаболовка, д.10, корп.2 Телефон: (495) (многоканальный) Факс: (495) е mail: ООО «ПИВДОМ»: СТАБИЛЬНОСТЬ В РАЗВИТИИ И НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ МОСКВА

2 Параметры займа Эмитент ООО «Пивдом» Поручительство ООО «Пивгород С» Объем выпуска рублей Срок обращения 3 года Купонный период 6 месяцев Оферта Дата погашения Ставка текущего купона 13 % годовых Организаторы ИК «Еврофинансы», Банк «Союз» Общие сведения Средний срок погашения дебиторской задолженности на конец 2007 г. составил 24 дня, а срок погашения обязательств по торговой кредиторской задолженности 36 дней, что свидетельствует о значительной деловой активности и предоставлении товарных кредитов своим покупателям. Положительным фактом является то, что средний период оборачиваемости дебиторской задолженности меньше, чем кредиторской. Таким образом, предприятие не нуждается в дополнительных заемных средствах для финансирования кассовых разрывов, вызываемых предоставляемой отсрочкой платежа. В целом оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности Пивдома является достаточно высокой. В этой связи длительность финансового цикла компании в среднем не превышает 16 дней (в 2006 году финансовый цикл компании составлял около 29 дней). Снижение данного показателя говорит о сокращении потребности компании в финансировании текущей производственной деятельности. Оборотные средства на конец 2007 года составляли около 83,7% от общей стоимости активов, а основная часть оборотных средств приходилась на краткосрочные финансовые вложения (краткосрочные займы выданные) 56%. Данные отчетности по РСБУ за первое полугодие 2008 года показывают, что такая структура не претерпела существенных изменений: оборотные активы составляют 98% совокупных активов, а доля краткосрочных финансовых вложений 53%. Структура Группы компаний «Пивдом» Симонян Армен Григорьевич 100% ООО «Пивдом» ООО «Пивгород С» ООО «РАР Скания инвест» ООО «Иларавто» Дистрибуция пива и безалкогольных напитков Дилер грузовых автомобилей MAN Поставка пива и безалкогольных напитков в сети; Эксклюзивный дистрибутор минеральной воды «Бжни» и «Ной» Владение земельным участком Тел: (495) , е mail: 2

3 Комментарии к финансовой отчетности Финансовые показатели ООО «Пивдом» (по данным отчетности, составленной в соответствии с РСБУ), тыс. руб. Показатель П П2008 % (1П2008 к 1П2007) Активы % Собственный капитал % Долг % Выручка % Валовая прибыль % EBITDA* % Чистая прибыль % Рентабельность по чистой прибыли 0,14% 0,09% 0,06% 0,01% 87% Рентабельность по EBITDA 0,86% 0,64% 0,20% 1,71% +167% Рентабельность активов, ROA 1,56% 0,28% 0,32% 0,02% 92% Рентабельность капитала, ROE 68,21% 20,42% 24,75% 4,66% 77% Долг / EBITDA 7,46 37,23 73,19 19,59 47% Долг / Выручка 0,06 0,24 0,15 0,34 +40% К. Текущей ликвидности 1,22 2,79 1,99 1,42 49% К. Автономии 0,0228 0,0136 0,0130 0, % К. Финансовой устойчивости 0,1834 0,6431 0,5155 0, % * оценочно для данных за 1 е полугодие 2007 и 1 е полугодие 2008 года (в виду отсутствия данных об амортизации за данные периоды использовались расчетные величины, принимая во внимание линейный способ начисления амортизации, предусмотренный учетной политикой ООО «Пивдом»). тыс. руб Динамика роста выручки и EBITDA По По итогам первого полугодия 2008 года компания увеличила оборот на 11% в сравнении с результатами первого полугодия 2007 года. Экстраполяция данных позволяет прогнозировать рост выручки не менее чем на 11 12% по итогам 2008 года Показатель EBITDA за сопоставимые периоды (1 е полугодие 2008 к 1 му полугодию 2007 г.) вырос более чем в 2,9 раза, что привело к снижению соотношения долг/ebitda на 50%. Рентабельность продаж по EBITDA также существенно увеличилась (в 2,67 раза) (прогноз) валовая прибыль EBITDA Тел: (495) , е mail: 3

4 Величина активов возросла на 80% (полугодие к полугодию). Основными факторами, повлиявшими на рост активов, стали увеличение стоимости основных средств, запасов готовой продукции, краткосрочной дебиторской задолженности и свободных денежных средств. В 2008 году ООО «Пивдом» впервые подготовило отчетность в соответствии с требованиями МСФО. Этот шаг повышает прозрачность компании и делает ее более открытой и предсказуемой для инвесторов. На данный момент имеются данные проаудированной отчетности за год, закончившийся 31 декабря Финансовые показатели ООО «Пивдом» (по данным отчетности, составленной в соответствии с МСФО), тыс. руб. Показатель % 2007 к 2006) Активы % Собственный капитал % Долг % Выручка % Валовая прибыль % EBITDA % Чистая прибыль % Рентабельность по чистой прибыли 0,14% 0,02% 82% Рентабельность по EBITDA 1,47% 1,50% +2% Рентабельность активов, ROA 1,48% 0,12% 92% Долг / EBITDA 4,83 11, % Долг / Выручка 0,07 0, % К. Текущей ликвидности 1,09 1,74 +59% К. Финансовой устойчивости 0,18 0, % По данным этой отчетности рост активов составил 146%. В значительной степени этому способствовало увеличение статьи «основные средства»: стоимость транспортных средств на балансе Пивдома выросла в 2,7 раза. Разница в сравнении с данными финансовой отчетности, составленной по РСБУ, возникает из за того, что были признаны активы, полученные по договорам финансовой аренды. Кроме того, рост активов был также обусловлен выданным краткосрочным займом на сумму около млн. руб. За тот же период в результате выпуска облигационного займа величина долга возросла на 170%, показатель EBITDA при этом вырос на 15%. В результате этого соотношение долг/ebitda на конец года составило 11,39. Собственный капитал является отрицательной величиной в следствие наличия итоговой корректировки нераспределенной прибыли, возникшей в связи с трансформацией отчетности. В 2007 году размер уставного капитала ООО «Пивдом» был увеличен на тыс. рублей посредством отчислений из нераспределённой прибыли (на конец 2007 года величина уставного капитала составляла 11 тыс. рублей). Заметим, что без учета корректировки собственный капитал все же не является значительным. В этой связи потребность в оборотных активах финансируется в основном за счет краткосрочной кредиторской задолженности. Однако надежный и диверсифицированный портфель дебиторов («Пятерочка», «Перекресток», «Евроспар», «МосМарт», «Седьмой Континент» и др.) позволяет говорить о высоком качестве дебиторской задолженности и низкой вероятности дефолта контрагентов. Это снижает риски Пивдома перед кредиторами. Тел: (495) , е mail: 4

5 Структура кредиторской задолженности (по состоянию на 1е полугодие 2008 г.) Срок до наступления платежа Наименование кредиторской задолженности до одного года свыше одного года объем, тыс. руб. доля объем, тыс. руб. доля Задолженность перед поставщиками и подрядчиками ,59% Кредиторская задолженность перед персоналом ,06% организации Кредиторская задолженность перед бюджетом и ,05% государственными внебюджетными фондами Кредиты ,94% Займы облигационные % Прочая кредиторская задолженность ,36% ИТОГО % % ООО «Пивдом» активно пользуется заемными финансовыми ресурсами, накопив длительную кредитную историю. Компания своевременно исполняла обязательства по всем договорам займа, как действовавшим ранее, так и текущим. Совокупный долг компании (включая облигационный) по состоянию на составлял 2 103,8 млн. рублей. С момента представления последней отчетности были погашены обязательства перед некоторыми кредиторами, общий долг снизился на 173 млн. рублей и составляет 1 930,8 млн. рублей. На данный момент крупнейшими кредиторами компании являются АКБ «Союз», КБ «БНП Париба Восток» и ОАО Банк «Петрокоммерц». Средства, привлеченные от этих финансовых институтов, составляют 87% задолженности по полученным банковским кредитам. Данные ресурсы Пивдом привлек по ставкам от 10% до 13% годовых. Расчет показателей деловой активности за 2007 год (на основе данных отчетности, составленной в соответствеии с МСФО) показатель величина показателя выручка, тыс. руб себестоимость продаж, тыс. руб средняя за период величина дебиторской задоженности, тыс. руб Средняя за период величина торговой кредиторской задолженности, тыс. руб Средняя за период величина запасов, тыс. руб Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз 24 Оборачиваемость кредиторской задолженности, раз 36 Оборачиваемость запасов, раз 34 Средний период оборота дебиторской задолженности, дней 15 Средний период оборота кредиторской задолженности, дней 10 Средний период оборота запасов, дней 11 Длительность операционного цикла, дней 26 Длительность финансового цикла, дней 16 Тел: (495) , е mail: 5

6 Средний срок погашения дебиторской задолженности на конец 2007 г. составил 24 дня, а срок погашения обязательств по торговой кредиторской задолженности 36 дней, что свидетельствует о значительной деловой активности и предоставлении товарных кредитов своим покупателям. Положительным фактом является то, что средний период оборачиваемости дебиторской задолженности меньше, чем кредиторской. Таким образом, предприятие не нуждается в дополнительных заемных средствах для финансирования кассовых разрывов, вызываемых предоставляемой отсрочкой платежа. В целом оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности Пивдома является достаточно высокой. В этой связи длительность финансового цикла компании в среднем не превышает 16 дней (в 2006 году финансовый цикл компании составлял около 29 дней). Снижение данного показателя говорит о сокращении потребности компании в финансировании текущей производственной деятельности. Оборотные средства на конец 2007 года составляли около 83,7% от общей стоимости активов, а основная часть оборотных средств приходилась на краткосрочные финансовые вложения (краткосрочные займы выданные) 56%. Данные отчетности по РСБУ за первое полугодие 2008 года показывают, что такая структура не претерпела существенных изменений: оборотные активы составляют 98% совокупных активов, а доля краткосрочных финансовых вложений 53%. Процентный анализ денежных потоков ООО «Пивдом» (в % от выручки) по данным отчетности, составленной в соответствии с МСФО Показатель 2006 год 2007 год Прибыль до налогообложения 0,21% 0,05% Амортизация 0,53% 0,64% Процентные расходы 0,64% 1,33% Процентные расходы по финансовой аренде 0,12% 0,23% Увеличение торговой и прочей дебиторской задолженности 2,38% 0,41% Увеличение запасов 2,83% 0,75% уменьшение торговой и прочей кредиторской задолженности 2,78% 1,41% Денежный поток от операционной деятельности 1,01% 1,96% Предоставление займов 3,00% 9,56% Возврат займов выданных 2,57% 6,21% Приобретение основных средств и нематериальных активов 0,01% 0,71% Денежный поток от инвестиционной деятельности 0,41% 3,60% Поступления займов, кратко и долгосрочных кредитов полученных 35,88% 64,11% Погашение полученных кредитов и займов 32,86% 60,27% Проценты уплаченные 0,61% 1,16% Погашение обязательств по финансовой аренде 0,53% 1,07% Погашение процентных расходов по финансовой аренде 0,12% 0,23% Денежный поток от финансовой деятельности 1,76% 1,38% Чистое уменьшение/увеличиние денежных средств и их эквивалентов 0,34% 0,27% В 2007 году денежный поток от операционной деятельности был на тыс. рублей больше, чем в 2006 году, достигнув тыс. рублей. В то же время имел место отрицательный совокупный денежный поток. Это связано с предоставленным займом (инвестиционная деятельность), а также с крупными оттоками денежных средств, направленных на погашение основной суммы долга (финансовая деятельность). Тел: (495) , е mail: 6

7 Структура продаж ООО «Пивдом». Структура продаж ООО "Пивдом" 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Никола, Першинъ Эфес Бочкарев Оболонь Вода Балтика, Невское САБМиллер Рус Никола, Першинъ Эфес Бочкарев Оболонь Вода Балтика, Невское САБМиллер Рус Никола, Першинъ Эфес Бочкарев Останкино Оболонь Чехия (розлив) Соки Вода Пиво (импорт) Прочее Россия Балтика, Невское САБМиллер Рус 0% За 1е полугодие 2008 года структура продаж ООО «Пивдом» кардинально не поменялась. Значительную долю в ассортименте занимает продукция компаний ООО «САБМиллер Рус» и ОАО «Пивоваренная компания «Балтика». Немного меньшая доля приходится на ООО «Объединенные пивоварни Хайнекен» и ОАО «Дека» (квас Никола ), а также на дистрибуцию воды, доля которой в общем объеме выручки выросла на 41% к середине 2008 г. Кроме того, наблюдается тренд на увеличение объемов продаж разливного пива, реализуемого по каналу HoReCa (отели, рестораны, кафе). К концу 2008 года рост данного сегмента может составить 17%. С каждым годом компания наращивает объем продаж и планирует охватить не менее 85 90% торговых точек на северо западе Москвы. Пивдом и в дальнейшем рассчитывает продолжить усиление диверсификации своей деятельности, в том числе и за счет ассортимента перевозимых грузов (включая продовольственные товары). Наличие собственного парка грузовиков способствует этому. Реализация инвестиционных проектов Компания успешно развивает собственную инвестиционную программу по строительству крупнейшего в восточной Европе дилерского и сервисного центра MAN на пересечении МКАД и Алтуфьевского шоссе. К настоящему времени пик инвестиционной активности пройден, общестроительные работы завершены, производятся отделка, монтаж оборудования и благоустройство. Работы планируется завершить в ноябре, а ввод в эксплуатацию будет произведен в январе феврале. По предварительным оценкам рентабельность дилерского центра может превышать 10%. Центр, по мнению менеджмента компании, существенно снизит логистические издержки «Пивдома». В результате этого рентабельность предприятия, вероятно, вырастет на 1 2%. Тел: (495) , е mail: 7

8 Позиционирование облигаций ООО «Пивдом» На 4 6 купонные периоды эмитент устанавливает ставку купона в размере 16% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 16,64% годовых. Пивдом является первой и единственной на данный момент компанией среди дистрибуторов пива, разместившей облигационный заем. Это делает невозможным поиск аналогов в этом сегменте рынка. В сравнении с компаниями, занимающимися дистрибуцией и оптовой продажей из других сегментов эффективная доходность облигаций Пивдома в 16,64% при сроке до погашения в 1,5 года является конкурентным предложением для инвесторов, учитывая устойчивое финансовое положение эмитента и новые возможности, возникающие у компании в связи с реализацией ее инвестиционной программы. эфф. доходность к оферте (погашению) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Митлэнд Автовазфинанс Рубеж ТОАП Пивдом Аладушкин-финанс Протек-финанс ОФЗ срок до погашения, лет 0% Прогнозы и перспективы Мы прогнозируем дальнейший рост выручки ООО «Пивдом» как за счет увеличения спроса на продукцию, так и за счет повышения среднего уровня цен на нее. Также Пивдом предполагает расширять ассортиментное предложение, предлагая клиентам новые продукты, пользующиеся спросом. Вследствие этого компания рассчитывает привлечь новых потребителей и увеличить лояльность существующих. Кроме того, ввод в эксплуатацию дилерскосервисного центра позволит снизить стоимость оборотных средств компании и увеличить рентабельность всего бизнеса. Тел: (495) , е mail: 8

9 Заключение Рынок пива имеет стабильные темпы роста и пока не достиг насыщения. ООО «Пивдом» является одним из лидеров по оптовой продаже и дистрибуции на рынке пива и безалкогольных напитков в Московском регионе (Москва и Московская область). Это подтверждается устойчивым ростом выручки и EBITDA. Компания продолжает политику диверсификации деятельности, расширяя ассортиментный ряд и привлекая новых клиентов. Неоспоримым конкурентным преимуществом компании является наличие собственного парка из 410 грузовиков. Кроме того, введение в эксплуатацию дилерского центра снизит риски бизнеса и повысит его устойчивость и рентабельность. Компания стремится быть прозрачной для инвесторов: с этого года Пивдом готовит отчетность в соответствии с МСФО. Данные факторы, на наш взгляд, определяют высокую привлекательность установленной доходности в 16,64% годовых по облигациям эмитента. Тел: (495) , е mail: 9